11月匯豐PMI預覽數回落 進一步政策寬松在即

    11月匯豐制造業采購經理指數預覽數創09年3月以來新低，較10月的51回落3個百分點至48。盡管當月新出口訂單指數仍然保持增長，但外部需求仍可能繼續走弱，加之國內需求降溫，預計未來幾個月的工業增加值增速可能從之前的13%左右繼續回落至11-12%區間。增長繼續放緩、通脹壓力回落的背景下，決策層應進一步推出有針對性的寬松政策，確保經濟軟著陸。

    11月匯豐制造業采購經理指數預覽數從10月的51回落三個百分點至48，創下09年三月以來的新低。產出和新訂單指數均跌入收縮區間，分別為46.7和45.7，較上月分別回落了4.7和6.9個百分點。因而以新訂單與產成品指數之差衡量的增長動力指標為-3.2，與9-10月的3%左右的擴張形成對比，但收縮的幅度仍然遠遠低于08年四季度和09年一季度危機時期的-7.1.

    新出口訂單指數錄得52.3，較10月略升0.5個百分點，因而國內需求回落是拖累整體新訂單指數走弱的主要因素。就業指數仍然保持在50不變。原料購進以及產成品價格指數都大幅下降了10個百分點左右至43.2和44.8，為2010年中以來首次落入50以下。

    匯豐PMI指數在連續五個月50左右徘徊之后回落至48，顯示前期信貸以及房地產緊縮政策的滯后效應進一步顯現。根據PMI指數和工業增加值之間的歷史關系推算，目前的PMI水平可能與11-12%左右的工業增加值增速相對應。

    增長與通脹平衡進一步轉向增長一邊，預計政策重心也將朝同一方向有所轉移。日前王岐山副總理的講話也強調外部環境趨疲弱要求持續努力保增長。受前期緊縮政策的滯后效應影響，國內需求走弱；而市場普遍預期的外部需求放緩的情況仍未全面體現出來。日前公布的臺灣出口訂單指數顯示11月我國出口仍可能保持相對強勁。

    前瞻地看，中國經濟軟著陸的基本格局不會發生變化，理由如下：

    其一，通脹壓力迅速減小給了政策層進一步放松政策的空間以保增長。10月新增貸款的大幅反彈顯示局部寬松的貨幣政策的效果。短期和中長期貸款都有所反彈表明不僅中小企業可能得到更多資金支持，不少在建基建項目的資金需求也得到了持續供給。這一放松的政策效果短期內就可能在國內需求方面有所反映。此外，保障性住房建設加速也對私人部門房地產投資回落構成支撐。

    其二，就業市場仍然保持平穩，有助于支撐收入增長。雖然房地產調控仍將持續，房地產價格調整不可避免，杠桿率總體較低的前提下，我國消費需求仍然有望繼續保持平穩。

    其三，目前的經濟回落顯然不可與2008-09年間的下滑相提并論，一方面歐美主要經濟體經濟復蘇盡管疲弱但仍在微弱增長。受之影響，我國出口增長盡管會放緩但溢出效應仍相對有限，當然，增長對凈出口依賴程度下降也是很重要的原因。另一方面制造業活動僅小幅收縮，與2008年期間的情況也不可比。最重要的是政策層所強調的有前瞻性和針對性的結構性寬松政策效果很快將有所顯現。

    未來幾個月增長和通脹壓力同時繼續快速回落的情況如果出現，貨幣政策進一步放松的可能性將大大上升。盡管11月PMI落入50以下，但不必恐慌，中國經濟不會立即進入收縮區間。通脹壓力緩和也為進一步放松政策創造了空間，有助于確保經濟軟著陸。